试述汇率决定的资产市场分析法的宏观经济政策含义

汇率是一国货币兑换为另一国货币的比率或比价。汇率决定理论是研究影响汇率变动的因素及其作用机制的理论。 (1)资产组合分析法是汇率决定理论中的一个重要分支。它借用了传统利率决定理论学说的基本原理并将之运用到汇率决定中。资产组合说是由美国普林斯顿大学的教授布朗森最早、最系统和最全面进行阐述的。 (2)资产组合分析法的基本内容。资产组合分析法认为资产的需求和供给共同决定汇率。此处资产需求包括三个市场即本国货币市场、以本国货币表示的收益性资产(如债券)和以外币表示的收益性资产的资产需求。供给量的变动则包括绝对量的变动和相对量的变动两方面。它们又最终影响到汇率的变动。 在此基本思想下资产组合分析法的结论主要有以下几点： ①从短期来讲均衡汇率由三种资产市场供求相等的交叉点决定。汇率决定同利率有密切的联系。资产总量和货币政策可以改变汇率和利率可以引起汇率和利率的反向变动。 ②货币供应量通过金融市场对汇率的影响要比通过对物价和购买力平价对汇率的影响快得多。 ③经常账户盈余导致资产存量增加进而导致外汇汇率下降。反之经常账户亏损导致资产存量减少进而导致外汇汇率上升。 (3)对资产组合分析法的评价 ①资产组合分析法具有重要的理论意义 首先与以往的汇率决定理论相比它是更为一般的模型。这体现在它既区分了本国资产与外国资产的不完全替代性又将经常账户这一流量因素纳入了存量分析之中从而将汇率模型对各种因素的综合程度提高到了前所未有的程度原有的各种理论都能较好的被融入这一模型之中。 其次流动资产选择说具有较好的政策分析价值尤其被广泛运用于对货币政策的分析中。由于本国资产和外国资产的不可完全替代的特点较好地符合了实际情况这一分析方法对政策效应的研究更为细致(例如它首次区分了货币供给量结构的不同对汇率的不同影响)为许多的政府决策提供了全新的依据。 在实践中20世纪80年代初此说得到进一步的验证。当时美国持续的高利率和开始下降的通货膨胀率使以美元计值的金融资产的实际收益率逐渐提高因而引起国际证券资产的大规模重新转换和组合国际投资者拥有的美元金融资产逐渐增多使美元继续坚挺。 ②该理论的局限性 首先这一模型过分复杂这在很大程度上制约了对它的运用影响了实证分析的效果。由于分析是建立在许多特定的前提之下的如果没有这些前提分析将极为复杂。并且这一模型中的某些变量(例如本国资产总量)是极难获得统计数据的这也使资产组合的实证分析格外困难。 其次从理论上看这一模型纳入了流量分析但是并没有对流量因素本身作更为专门的分析。一国的经常账户是受各种因素影响的是在经济发展中不断调整的并不能简单的以它在长期内必然平衡而回避经常账户状况本身的分析。 汇率是一国货币兑换为另一国货币的比率或比价。汇率决定理论是研究影响汇率变动的因素及其作用机制的理论。(1)资产组合分析法是汇率决定理论中的一个重要分支。它借用了传统利率决定理论学说的基本原理,并将之运用到汇率决定中。资产组合说是由美国普林斯顿大学的教授布朗森最早、最系统和最全面进行阐述的。(2)资产组合分析法的基本内容。资产组合分析法认为资产的需求和供给共同决定汇率。此处资产需求包括三个市场即本国货币市场、以本国货币表示的收益性资产(如债券)和以外币表示的收益性资产的资产需求。供给量的变动则包括绝对量的变动和相对量的变动两方面。它们又最终影响到汇率的变动。在此基本思想下,资产组合分析法的结论主要有以下几点：①从短期来讲,均衡汇率由三种资产市场供求相等的交叉点决定。汇率决定同利率有密切的联系。资产总量和货币政策可以改变汇率和利率,可以引起汇率和利率的反向变动。②货币供应量通过金融市场对汇率的影响要比通过对物价和购买力平价对汇率的影响快得多。③经常账户盈余导致资产存量增加,进而导致外汇汇率下降。反之,经常账户亏损导致资产存量减少,进而导致外汇汇率上升。(3)对资产组合分析法的评价①资产组合分析法具有重要的理论意义首先,与以往的汇率决定理论相比,它是更为一般的模型。这体现在它既区分了本国资产与外国资产的不完全替代性,又将经常账户这一流量因素纳入了存量分析之中,从而将汇率模型对各种因素的综合程度提高到了前所未有的程度,原有的各种理论都能较好的被融入这一模型之中。其次,流动资产选择说具有较好的政策分析价值,尤其被广泛运用于对货币政策的分析中。由于本国资产和外国资产的不可完全替代的特点较好地符合了实际情况,这一分析方法对政策效应的研究更为细致(例如,它首次区分了货币供给量结构的不同对汇率的不同影响),为许多的政府决策提供了全新的依据。在实践中,20世纪80年代初,此说得到进一步的验证。当时美国持续的高利率和开始下降的通货膨胀率,使以美元计值的金融资产的实际收益率逐渐提高,因而引起国际证券资产的大规模重新转换和组合,国际投资者拥有的美元金融资产逐渐增多,使美元继续坚挺。②该理论的局限性首先,这一模型过分复杂,这在很大程度上制约了对它的运用,影响了实证分析的效果。由于分析是建立在许多特定的前提之下的,如果没有这些前提,分析将极为复杂。并且,这一模型中的某些变量(例如本国资产总量)是极难获得统计数据的,这也使资产组合的实证分析格外困难。其次,从理论上看,这一模型纳入了流量分析,但是并没有对流量因素本身作更为专门的分析。一国的经常账户是受各种因素影响的,是在经济发展中不断调整的,并不能简单的以它在长期内必然平衡而回避经常账户状况本身的分析。