股权融资的优缺点

KidsKong销售儿童保健产品，在日本市场占有最大的市场份额并具有良好的品牌形象。产品的国内销售随着不断降低的出生率曾有所放缓，但随着婴儿潮一代开始生养更多的孩子，销售又开始呈上升趋势。公司的产品质量及品牌形象使得公司的产品在中国国内高收入人群中具有较高的支持度，而公司内外部人士均认为来自中国市场的利润将支持公司中长期的增长。在这一背景下，KidsKong决定放眼于开拓中国之外的市场，并于2008年1月份收购了ParentCare，一家在欧洲和美国市场具有较高市场占有率的母乳喂养辅助器械产品制造商。在本次收购对公司战略的影响及收购价格方面，资本市场的反应十分积极。但是，本次收购是通过100亿日元的短期贷款融资予以支持。公司的首席财务官Tanihashi先生需要就如何处理该100亿日元的短期债务做出决策。公司董事会指示他必须从增加股东长期价值的角度来做出决策。Tanihashi先生认为解决100亿日元短期债务问题的基本方案有两个：发行新股或者发行长期债为短期债务融资。KidsKong的D/TC（债务/总资本）比率目标为50%。KidsKong的董事会已经确认希望在收购ParentCare后仍能维持这一目标比率。

a）为确定新股权融资的优缺点，Tanihashi先生决定使用下面表1和表2的数据，并使用DCF（现金流折现）法来计算KidsKong的公允股权价值。

a1）请计算KidsKong的加权平均资本成本（WACC）。假设贷款年利率为3.5%，无风险利率为2.5%，股权风险溢价为5%。对KidsKong所处的行业来说，无负债股权β（无杠杆β）的平均值为0.8。下述公式描述了有债务股权β（杠杆β）和无杠杆β之间的关系：

杆杠β=无杠杆β×（1+（1–税率）×债务/股权）

a2）请计算每股的公允股权价值。假设现金及现金等价物的盈余为零。在计算终值时，假设年化永久增长率为0%。公司已发行的股份为2000万股。另外，假设WACC为5.5%。

b）新股发行可以采取两种基本方式：向现有股东配售或公开发行。Tanihashi先生开始研究两种方式的优缺点。

b1）由于市场对KidsKong收购ParentCare及公司重返增长轨道的正面反应，其现在的股价为2，800日元。该价格从市净率（PBR）、市盈率（PER）及其它指标看都处在一个很高的水平。讨论在向现有股东配售时，使用当前2，800日元的价格水平作为发行价格的优点和缺点。假设Tanihashi先生已计算出公司股票的公允价值为1，800日元。

b2）讨论在向现有股东配售时，使用Tanihashi先生计算的1，800日元的公允价值作为发行价格的优点和缺点。

b3）从下述角度讨论在市场上公开发行新股的优缺点：1）在股东利益冲突方面的影响，以及2）融资对公司经营管理的影响（尤其是，由证券公司担任中介的影响）。

c）Tanihashi先生最终决定，即便从维持目标D/TC比率的角度考虑，也不需要发行新股。讨论可以支持Tanihashi先生论点的理由。假设在你回答中所有的自由现金流（FCFs）都被用来偿还债务。你的公允股权价值计算基于1.6的PBR。在计算账面价值基础上的股东权益时，假设公司未支付过股利，即所有的税后利润均属于留存收益。